为股指期货松绑同时应解决公平性问题

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近日，中金所进一步调整股指期货交易安排，包括将中证500股指期货交易保证金标准调低为12%等三条措施，总体上是为股指期货松绑。笔者认为，与此同时要解决其中的公平性问题。

一直以来，不少中小投资者就视股指期货为市场利空因素，认为2105年大跌就是由于股指期货引发，后来在舆论压力下中金所逐渐收紧对股指期货交易的控制。不过，从2017年开始，在2017年2月17日、2017年9月18日以及2018年12月3日，中金所分三次逐步放松对股指期货保证金和手续费方面的限制，此次为第四次松绑，一些投资者又开始为此担心。

应该说，股指期货的做空机制对现货市场是有一定影响。股指期货与现货市场相通，期货做空杠杆机制的出现，让一些投机者希望通过做空期指获利，由此可能加大现货抛售力度，以前不易传播的市场或个股利空信息，可能被空方借题发挥，随着这些利空信息的挖掘和扩散，从而影响现货投资者的心理预期和持股信心。但股指期货对股市的作用也不宜过分夸大，按规定，股指期货交割结算价为最后交易日现货指数最后2小时的算术平均价，无论股指期货如何波动，最终必然收敛于现货价格，也即是现货决定股指期货、而非相反。总体来看，股指期货有利于完善股市的价格发现功能。

既如此，投资者对股指期货的再次松绑就不必过度担忧，股票有其内在价值，股指期货再怎么做空打压，也不可能把现货打压到零。事实上，自2018年底股指期货第三次松绑以来，股市并未闻风丧胆、而是反弹甚猛，可以说明股指期货并非就是利空。而且，股市存在诸多盈利模式，有些对冲策略基金需要股指期货来对冲股票投资风险，有了更为宽松的股指期货，有利于吸引更多增量资金进入股市。

当然，目前的股指期货制度设计还是存在一些不公平因素，需要考虑解决。首先，股指期货涵盖标的范围有限。当前的股指期货产品，主要是以上证50指数、沪深300指数、中证500指数三类指数作为期指标的，这些指数覆盖的标的股大多是大中盘股、蓝筹股，多数小股票、垃圾股并没有被纳入。上证50标的股按最近一年总市值、成交金额进行综合排名，选取排名前50位的沪市股票；沪深300标的股主要是按日均总市值由高到低排名、选取前300名股票，不包括ST等股票；中证500标的股覆盖范围稍微广泛一些，在剔除沪深300指数样本股等之后，选取排名在前500名的股票，目前中证500标的股包括沪市243只、深市主板89只、中小板128只、创业板40只。

也就是说，当前沪深两市已有3000多只股票，纳入股指期货标的股的仅有800余只，有两千余只小股票没有被纳入股指期货的做空机制。股指期货的做空机制可以镇压蓝筹股、大市值股的股价泡沫，但更多小股票却可逃脱股指期货做空机制的打击，这是造成当前A股炒小、炒差的一个主要原因，由此也导致大盘股估值天然偏低、小盘股估值天然偏高的市场扭曲状态。建议对小股票、st股也设立相应指数、并开发股指期货产品，这可改变当前市场估值的扭曲状态，推动市场更加公平。

其次，股指期货市场将中小投资者排除在外。目前参与股指期货的资金门槛是50万元，每手沪深300期指合约需十多万元保证金，多数中小投资者没有资格参与，由于股指期货内含做空机制，中小投资者自然视股指期货为“天敌”。反过来想，如果让中小投资者也能利用股指期货做空机制，或投机或对冲风险，中小投资者的立场或许就将彻底变化。

今年3月芝商所宣布，拟推出基于标普500指数、纳斯达克100指数、罗素2000指数和道琼斯指数的微型E迷你期货，这些合约规模是现有E迷你期货的十分之一，这意味着或将有更多投资者能参与进来，市场的深度和广度都将得到拓展。

建议A股市场借鉴境外市场经验，尽快推出迷你股指期货，合约规模可拆细为目前合约规模的十分之一，同时大幅降低投资者进入股指期货市场的门槛（比如只需5万元），赋予散户利用期指对冲风险等权利。股市牛市后期充满泡沫，此时做空的赢面显然要大于做多，虽然中小投资者面临操作技术缺乏以及资金短缺等风险，但对于泡沫股市，散户不能利用做空机制所带来的风险可能更大。

红星新闻特约评论员熊锦秋

编辑余孟祥

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